Stříbro a zlato: panika na denním grafu, klid v nadhledu
Na první pohled to vypadalo dramaticky. Stříbro během několika dní odepsalo až 35 % a na denních grafech to připomínalo panický výprodej. Hlavním spouštěčem bylo vyprchání obav, že by Donald Trump mohl ovládnout Federální rezervní systém. Tyto obavy se ukázaly jako liché, podobně jako řada předchozích tržních scénářů spojených s Trumpem.
Zdroj: TradingView (1 svíce = 1 den, USD)
Jakmile se ale na vývoj podíváme z nadhledu, obrázek se výrazně mění. Na měsíčním grafu je vidět, že se žádné drama nekonalo. Stříbro za celý leden naopak vzrostlo zhruba ze 72 na 85 USD za unci, tedy o necelých 19 %. Krátkodobá volatilita tak zakryla pozitivní vývoj v delším rámci.
Zdroj: TradingView (1 svíce = 1 měsíc; USD)
Zlato se aktuálně obchoduje kolem 5 000 USD za unci. JPMorgan Chase k tomu zveřejnil zajímavou úvahu: stačilo by, aby nejbohatší investoři zvýšili alokaci do zlata o pouhých 0,5 %, a cena by se mohla dostat až k 9 000 USD za unci.
V Žitný & partneři vnímáme zlato a stříbro jako užitečnou diverzifikaci, nikoli jako základ portfolia. Jádro vždy stavíme na aktivech, která nesou průběžný výnos (dividendách z akcií, kuponových výnosech z dluhopisů a nájemném z nemovitostí).
Nový šéf Fedu a možná změna režimu
Do čela Fedu byl nakonec jmenován Kevin Warsh. Do Rady guvernérů Fedu nastoupil už v roce 2006 ve věku 35 let a stal se tak nejmladším členem v historii. Během finanční krize v roce 2008 byl pravou rukou tehdejšího šéfa Fedu Bena Bernankeho a fungoval jako klíčová spojka mezi centrální bankou a Wall Street.
Warsh dlouhodobě kritizuje masivní kvantitativní uvolňování a zastává názor, že inflace nevzniká přehříváním trhu práce, ale především nadměrným tiskem peněz a vládním utrácením. Právě zde hovoří o „změně režimu“ ve Fedu. Odpovědnost za inflaci by se podle něj měla přesunout z pracovníků a ekonomického růstu na fiskální politiku vlád.
Zajímavý je i jeho pohled na vztah inflace a umělé inteligence. Warsh věří, že AI je strukturálně deflační síla, která zvyšuje produktivitu a zlevňuje výrobu. Pokud zároveň dojde ke zkrocení vládních výdajů, může ekonomika růst rychleji bez inflačních tlaků. V tomto kontextu by mohl být Warsh „holubičí“ ve vztahu k sazbám, ale pouze za předpokladu rozpočtové disciplíny.
ČEZ: výnos ano, ale za cenu koncentrace rizika
Akcie ČEZ během devíti dnů odepsaly více než 154 miliard Kč tržní hodnoty. Důvodem byly informace o plánovaném zestátnění společnosti a zahájení přípravných kroků k výkupu minoritních akcionářů.
Od vstupu na burzu v roce 1993 vzrostla cena akcie zhruba ze 160 Kč na dnešních přibližně 1 200 Kč, což odpovídá průměrnému ročnímu zhodnocení kolem 6,3 % bez dividend. Pokud však započítáme dividendy vyplácené od roku 2001 a rozprostřeme je na celý investiční horizont, dostáváme se na celkový výnos zhruba 9 % ročně.
Zdroj: TradingView (ČEZ se dnes obchoduje na hodnotách jako před 18 lety)
To je výsledek srovnatelný s globálním akciovým indexem MSCI ACWI, který dosáhl přibližně 9,5 % p.a.
Zdroj: curvo.eu (globální akciový index MSCI ACWI)
Markantní rozdíl vidíme v riziku, které by měl dobrý investor vnímat.
U ČEZ investor sází na jednu firmu, jeden stát a jednoho regulátora. U globálního indexu je riziko rozloženo mezi tisíce firem po celém světě.
To je důležité zejména pro investory, kteří podnikají nebo pracují v ČR. Pokud vlastní zároveň české nemovitosti, firmu v ČR a české akcie, koncentrují tím riziko našeho regionu a ekonomiky. V takovém scénáři případné problémy mohou nastat na všech aktivech. Právě proto v portfoliích nestavíme rentu na jednotlivých titulech, ale na globální diverzifikaci.
Lednový barometr, páka a volatilita
Historická statistika tzv. lednového barometru říká, že pokud je první týden i celý leden pozitivní, pak v 92 % případů akciový trh zakončil rok v plusu. To samozřejmě neznamená, že cesta bude klidná.
Podle dat FINRA jsou marginové účty na historických maximech. Jinými slovy, velká část investorů investuje na páku. Pokud se trh pohne proti nim, dochází k margin callům, nuceným doplněním hotovosti a v krajním případě k uzavírání pozic. Právě tyto mechanismy stály i za prudkými výkyvy na stříbře.
Zdroj: FINRA (v milionech USD)
Šíře trhu se zlepšuje
Pozitivním signálem je, že trh už není tažen pouze „Magnificent 7“. Přibližně 65 % akcií se nachází nad svým 200denním klouzavým průměrem, což ukazuje na širší zapojení trhu.
To dává trhu větší stabilitu než v předchozím roce.
Ocenění trhu: lehká sleva, ne signál k časování
Podle odhadů Fedu i analytiků Morningstar se americké akcie aktuálně obchodují přibližně se slevou kolem 6 % vůči férové hodnotě. Nejde o extrémní podhodnocení, ale o další dílek do mozaiky, který zapadá do obrazu rozšiřujícího se trhu. Pro nás to není signál k jednorázovým nákupům, ale potvrzení, že systematická investice a disciplinované držení portfolia dává smysl i v prostředí zvýšené volatility.
Zdroj: yardeni.com
Zdroj: Morningstar
Leden na trzích
- Zlato za posledních 12 měsíců vzrostlo o 67,4 %
- Ke konci měsíce dolar začal posilovat, za celý leden však proti koruně oslabil o 1,1 %
- I přes pokles měnového kurzu světové akcie za leden vydělaly korunovým investorům 1,9 %
- Nejvíce se opět dařilo rozvojovým trhům (EM), které přidaly 7,7 %
Zdroj: KFP
Co nám tato data říkají
S pokračujícím růstem mnoha aktiv leden znovu připomněl, že trhy se neřídí jednoduchými pravidly typu „co vyrostlo, musí klesnout“. Nemusí. Trh se chová podle vlastních zákonitostí. Proto dává smysl držet se strategie, ne emocí.
